21-23 мая в ОПК "Бор" состоялся международный симпозиум "Экономический потенциал регионов, механизмы и возможности его развития". В рамках симпозиума работала сессия "Финансирование инвестиционных проектов через механизмы фондового рынка. Инструменты гарантийного и залогового обеспечения", организованная СРО "Национальная Фондовая Ассоциация". С сообщением о практике инвестиционной деятельности в регионе выступил член Совета НФА, Председатель Правления ОАО КБ "Эллипс банк", заведующий кафедрой "Банковское дело и фондовые рынки" Нижегородского филиала Государственного Университета - Высшая Школа Экономики, д.э.н. Михаил Игоревич Гуревич.

Почему в России фондовый рынок не эффективен

- Важнейшим вопросом для решения задачи экономического роста в России является создание механизма трансформации сбережений инвесторов в длинные деньги, пригодные для инвестиций. На Западе эффективным механизмом для этого является секьюритизация - трансформация через рынок ценных бумаг. Однако в России он пака не работает. Почему, на ваш взгляд, так происходит?

Михаил Гуревич: Мы видим, что рынок ценных бумаг в прошлое десятилетие не выполнил свою миссию - перераспределение денежных ресурсов в реальный сектор на покрытие потребности в инвестициях и формирование рыночной оценки бизнеса. В настоящее время все еще приходится наблюдать сверхспекулятивный рынок с высокой долей краткосрочных инвесторов при их сверхконцентрации в Москве и обращением ограниченной группы ценных бумаг. Этот рынок часто отделен от внутренних инвесторов и подвержен манипулированию ценами. Такой рынок не полностью отражает интересы развития регионов и страны в целом.

- Как изменить ситуацию?

Михаил Гуревич: Мы выступаем за новую роль государства на фондовом рынке, выраженную как в снижении излишней регулятивной нагрузки, так и в участии в создании новых рынков, новых финансовых инструментов, в выводе на рынок новых эмитентов. Не менее важным мы считаем усиление стимулирующей роли государства в установлении налоговых приоритетов, позволяющих развиваться инвестициям в реальный сектор через рынок ценных бумаг.

Увеличение ресурсной базы для инвестиций через рынок ценных бумаг, на наш взгляд, возможно, например, привлекая временно свободные ресурсы бюджета, внебюджетных фондов Банка России, например, средства фонда обязательных резервов (ФОРа), находящиеся на счетах Федерального казначейства, через уполномоченную управляющую компанию путем купли-продажи на организованном фондовом рынке высоколиквидных облигаций надежных эмитентов.

Конфликт интересов

- А что происходит на финансовом рынке?

Михаил Гуревич: В настоящее время на финансовых рынках складывается следующая ситуация. С одной стороны, имеются инвесторы корпоративных облигаций, успешно размещающие займы объемами выпуска более 500 млн., составляющими не более 10-15% годового оборота компаний нескольких отраслей (в основном сырьевых и экспортоориентированных). С другой - региональные эмитенты облигаций в лице малых и средних по размеру банков и предприятий, которые могут позволить себе выпуск облигаций около 50 млн., что не дает этим облигациям ликвидности на рынке.

В этих условиях согласование интересов инвесторов и заемщиков возможно только на основе системного подхода к инвестированию, опирающегося на финансовую интеграцию банковского и реального секторов экономики.

- Как это осуществить?

Михаил Гуревич: Суть этой интеграции в том, что в регионе создается Эмиссионно-финансовая корпорация (ЭФК), которая объединяет в пул однородные инвестиционные проекты и эмитирует для их финансирования облигации на сумму, достаточную для заинтересованности крупного инвестора.

Чтобы данная схема была успешно реализована, и инвесторы отдали предпочтение ценным бумагам региональных ЭФК, эти ценные бумаги должны обладать ликвидностью, превышающей ликвидность ценных бумаг, пользующихся спросом на рынке. Это, в свою очередь, возможно лишь при условии, что облигации будут иметь надежную гарантию третьего лица, например, крупнейших госбанков (Сбербанка или Внешторгбанка).

- Предполагается ли включение государственных структур в систему гарантий?

Михаил Гуревич: Конечно. Для повышения эффективности системного финансирования требуется государственная поддержка в виде государственных гарантий и компенсации части процентной ставки по облигациям реальному сектору.

Возможен целевой характер инвестиций через региональные инвестиционные программы, предусматривающие в качестве объектов финансирования наиболее значимые для региона в экономическом и социальном отношении проекты, эффективная реализация которых поможет осуществлению реформ.

Инвестиционные программы целесообразно формировать по отраслевому принципу или по принципу новых продуктов и производств, а также по отдельным направлениям экономической деятельности или реформ. Разработку и реализацию этих инвестиционных программ лучше начать с динамично развивающихся отраслей или с отраслей, чья продукция пользуется растущим или стабильным спросом.

- О каких масштабах или суммах инвестиционных программ идет речь?

Михаил Гуревич: Если принять во внимание тот факт, что на стимулирование подобных инвестиционных программ (компенсация процентных ставок и предоставление гарантий -ред.) региональные бюджеты могут направлять до 50% от фонда развития, заложенного в региональном бюджете, то, например, такой регион, как Нижегородская область, может реализовать одну такую программу общей стоимостью один миллиард рублей, а при поддержке федерального бюджета - и две-три такие инвестиционные программы.

- Насколько масштабным видится участие банков и предприятий?

Михаил Гуревич: В каждой из таких программ при общей стоимости пакета облигаций в один миллиард рублей должны участвовать около 15 региональных коммерческих банков, а также от 20 до 200 предприятий реального сектора.

- От чего, по вашей оценке, зависит успех этой идеи?

Михаил Гуревич: Успех этой идеи во многом зависит от организации эффективного управления этими инвест-проектами. Поэтому, на мой взгляд, было бы разумно предоставить ЭФК функции управляющей компании финансируемыми проектами при условии, что она может квалифицированно проводить экспертизу проектов, умеет составлять рейтинги отраслей, предприятий региона, владеет методами маркетингового анализа рынков и результатами технического состояния отраслей.

Как все происходит?

- Кто может стать основными участниками отмеченной вами финансовой интеграции?

Михаил Гуревич: Это - региональные предприятия, испытывающие потребность в инвестиционных ресурсах; региональные коммерческие банки; Правительство РФ и органы власти субъектов РФ; субъекты инфраструктуры рынка ценных бумаг.

А вот сам механизм осуществления эффективной финансовой интеграции можно раскрыть через последовательность следующих этапов.

Первое: региональные предприятия участвуют в конкурсе инвестиционных проектов с целью получения льготных кредитов на долгосрочной основе. Отбор осуществляет региональная ЭФК в соответствии с инвестиционной политикой региона из проектов с доходностью не ниже рыночной стоимости кредитных ресурсов.

Принятые к реализации проекты распределяются по коммерческим банкам, отобранным на конкурсной основе. Объем финансирования по банкам зависит от величины собственного капитала банка.

Под собранные в пул проекты ЭФК выпускает облигации под гарантии крупного банка с высоким рейтингом. Облигации выпускаются андеррайтером, в роли которого может выступить банк-гарант. Привлеченные средства поступают эмитенту и направляются коммерческим банкам-участникам программы под обеспечение собственных средств банка по договорам синдицированного (связанного) кредита для финансирования прошедших отбор инвестиционных проектов.

- Каким должен быть статус этих облигаций и как он будет обоснован?

Михаил Гуревич: По своему статусу облигации ЭФК должны занимать промежуточное положение между государственными ценными бумагами и корпоративными облигациями.

Этот статус будет обосновываться тщательной экспертизой проектов, надежными двойными гарантиями, (как банка-гаранта облигаций и банков-гарантов возврата привлеченных ресурсов, так и двойным контролем за реализацией проектов), и со стороны банков-кредиторов, и со стороны ЭФК.

Пакетирование инвест-проектов и выпуск консолидированных облигаций необходимы для обеспечения интересного для рынка объема эмиссии. И, желательно, чтобы ЦБ РФ включил эти облигации в свой ломбардный список для повышения ликвидности банков-инвесторов и для льготного рефинансирования (под 0,5 ставки Банка России). Предполагается, что средства федерального, регионального, местного бюджетов будут использованы на компенсацию ставки за кредит в рамках действующего законодательства.

Где выгода?

- Насколько может быть эффективна эта схема?

Михаил Гуревич: Расчеты эффективности этой схемы, проведенные РЦ "Форум" и кафедрой "Банки и банковское дело" финансового факультета ННГУ, показывают, что предприятия, реализующие инвестиционные проекты, смогут получать кредиты по ставке не более 11% годовых. Региональные коммерческие банки привлекут долгосрочные пассивы на льготных условиях. Региональные и федеральный бюджеты получат дополнительные доходы (из опыта Москвы, на 1 рубль вложений до 10 рублей дохода). ЭФК будет иметь доход до 1,5% от объема финансирования.

Таким образом, благодаря этой схеме повысится функциональная роль региональных финансовых рынков, а фондовый рынок превратится в инструмент мотивации и реализации экономического роста.

Беседу вел Андрей Новиков