У россиян есть деньги. В российской экономике - острая нехватка инвестиционных ресурсов. Следовательно, важнейшим для национального хозяйства вопросом становится создание механизма трансформации сбережений инвесторов в длинные деньги, пригодные для инвестиций.

В теории эффективным механизмом для этого является секьюритизация - трансформация через фондовый рынок. Однако мы видим, что отечественный рынок ценных бумаг в прошлое десятилетие не выполнил свою миссию - перераспределять денежные ресурсы в реальный сектор. Следствия налицо: потребности в инвестициях не покрыты, рыночная оценка бизнеса не сформирована.

Сегодняшний российский фондовый рынок - сверхспекулятивный. На нем высока доля краткосрочных инвесторов, работающих на быстрых колебаниях цен, операции сконцентрированы в основном в Москве, обращается крайне ограниченная группа ценных бумаг. Этот рынок по большей части отделен от внутренних инвесторов и подвержен манипулированию ценами. Мягко говоря, он не полностью отражает интересы развития регионов и страны в целом.

Формированию "правильного" фондового рынка могло бы эффективно способствовать государство: с одной стороны, снижая излишнюю регулятивную нагрузку, а с другой - активно участвуя в создании новых рынков и новых финансовых инструментов, в выводе на рынок новых эмитентов. Не менее важно и усиление роли государства в установлении налоговых приоритетов, позволяющих развиваться инвестициям в реальный сектор через рынок ценных бумаг.

Увеличивать ресурсную базу для инвестиций через рынок ценных бумаг возможно, например, привлекая временно свободные ресурсы бюджета, а также внебюджетных фондов ЦБ (ФОРа), находящиеся на счетах Федерального казначейства, путем купли-продажи на организованном фондовом рынке высоколиквидных облигаций надежных эмитентов (через уполномоченную управляющую компанию).

Особо следует, на мой взгляд, выделить сектор облигаций. В последние год-два он развивается чрезвычайно бурно. Но - не является общедоступным, его динамику определяют крупные эмитенты. На финансовых рынках складывается следующая ситуация. С одной стороны - корпоративные заемщики, успешно размещающие займы объемами более 500 млн. Это компании в основном сырьевых и экспортоориентированных отраслей, для которых даже крупные корпоративные займы составляют не более 10-15% их годового оборота. С другой - региональные эмитенты облигаций в лице малых и средних по размеру банков и предприятий, которые могут позволить себе выпуск облигаций на сумму около 50 млн. Но такие объемы не обеспечивают бумагам рыночной ликвидности, а значит, и не привлекают инвесторов.

В этих условиях согласование интересов инвесторов и заемщиков возможно только на основе системного подхода к инвестированию, который должен опираться на финансовую интеграцию банковского и реального секторов экономики. Конкретным механизмом подобной интеграции могло бы стать создание региональной ЭФК - эмиссионно-финансовой корпорации, способной объединить в пул однородные инвестиционные проекты и эмитировать для их финансирования облигации на сумму, достаточную для заинтересованности крупного инвестора.

Но чтобы успешно реализовать данную схему (иными словами, чтобы инвесторы стали проявлять интерес к ценным бумагам региональных ЭФК), эти ценные бумаги должны обладать ликвидностью, превышающей ликвидность ценных бумаг, которые уже пользуются спросом на рынке. Это, в свою очередь, возможно лишь при условии, что облигации будут иметь надежную гарантию третьего лица, например, крупнейших госбанков (Сбербанк и Внешторгбанк).

Для повышения эффективности системного финансирования требуется государственная поддержка в виде государственных гарантий и компенсации части процентной ставки по облигациям реальному сектору. Возможен целевой характер инвестиций через региональные инвестиционные программы, предусматривающие в качестве объектов финансирования наиболее значимые для региона в экономическом и социальном отношении проекты. Инвестиционные программы целесообразно формировать по отраслевому принципу или по принципу инновационности продуктов и технологий, а также по отдельным направлениям экономической деятельности. Разработку и реализацию этих инвестиционных программ лучше начать с динамично развивающихся отраслей или с отраслей, чья продукция пользуется растущим или стабильным спросом - словом, с так называемых "зон роста".

Если принять во внимание тот факт, что на стимулирование подобных инвестиционных программ (компенсация процентных ставок и предоставление гарантий) региональные бюджеты могут направлять до 50% фонда развития, заложенного в региональном бюджете, то, например, Нижегородская область может самостоятельно реализовать одну программу общей стоимостью один млрд. рублей, а при поддержке федерального бюджета - две-три такие инвестиционные программы. В каждой из программ (при общей стоимости пакета облигаций один млрд. руб.) должно участвовать около 15-ти региональных коммерческих банков, а также от 20 до 200 предприятий реального сектора.

Успех идеи во многом зависит от организации эффективного управления этими инвест-проектами. Поэтому было бы разумно предоставить ЭФК функции управляющей компании - при условии, что она в состоянии квалифицированно проводить экспертизу проектов, составлять рейтинги отраслей, предприятий региона, а также владеет методами маркетингового анализа рынков и данными о техническом состоянии отраслей.

Основными участниками финансовой интеграции являются: региональные предприятия, испытывающие потребность в инвестиционных ресурсах; региональные коммерческие банки; Правительство РФ и органы власти субъектов РФ; субъекты инфраструктуры РЦБ.

Механизм осуществления эффективной финансовой интеграции можно раскрыть через последовательность следующих этапов:

• региональные предприятия участвуют в конкурсе инвестиционных проектов с целью получения льготных кредитов на долгосрочной основе;
• в соответствии с инвестиционной политикой региона ЭФК осуществляет отбор проектов с доходностью не ниже рыночной стоимости кредитных ресурсов;
• принятые к реализации проекты распределяются по коммерческим банкам, отобранным на конкурсной основе (объем финансирования по банкам зависит от величины их собственного капитала);
• под собранные в пул проекты ЭФК выпускает облигации под гарантии крупного банка с высоким рейтингом (облигации выпускаются андеррайтером, в роли которого может выступить банк-гарант);
• привлеченные средства поступают эмитенту и направляются коммерческим банкам - участникам программы под обеспечение собственных средств банка по договорам синдицированного (связанного) кредита для финансирования прошедших отбор инвестиционных проектов.

По своему статусу облигации ЭФК должны занимать промежуточное положение между государственными ценными бумагами и корпоративными облигациями. Этот статус будет обосновываться тщательной экспертизой проектов, надежными двойными гарантиями (банка - гаранта облигаций и банков - гарантов возврата привлеченных ресурсов), а также двойным контролем за реализацией проектов и со стороны банков-кредиторов, и со стороны ЭФК.

Пакетирование инвест-проектов и выпуск консолидированных облигаций необходимы для обеспечения интересного для рынка объема эмиссии. И желательно, чтобы ЦБ РФ включил эти облигации в свой ломбардный список для повышения ликвидности банков-инвесторов и для льготного рефинансирования (под 0,5 ставки ЦБ). Предполагается, что средства федерального, регионального, местного бюджетов будут использованы на компенсацию ставки за кредит в рамках действующего законодательства.

Расчеты эффективности этой схемы, проведенные РЦ "Форум" и кафедрой "Банки и банковское дело" финансового факультета ННГУ, показывают, что предприятия, реализующие инвестиционные проекты, смогут получать кредиты по ставке не более 11% годовых. Региональные коммерческие банки привлекут долгосрочные пассивы на льготных условиях. Региональные и федеральный бюджеты получат дополнительные доходы (по опыту Москвы можно предполагать, что на 1 рубль вложений можно будет получить до 10 рублей дохода). ЭФК будет иметь доход до 1,5% от объема финансирования.

Выгоды от реализации этой схемы могут быть разнообразными и разнонаправленными. Разовьются и окрепнут региональные финансовые рынки, повысится их функциональная роль. Предприятия получат длинные дешевые ресурсы, а инвесторы - новые надежные инструменты. Фондовый рынок заработает как механизм трансформации сбережений в инвестиции. Появится новая точка экономического роста.

Михаил ГУРЕВИЧ,
председатель правления ОАО КБ "Эллипс банк",
журнал "Банковское дело в Москве" № 6, 2003